集团官微
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大唐芙蓉园的操盘手 ，被谁坑了
“西安旅游的淡季 ，只有凌晨的2点到5点。”
这个说法虽然夸张 ，但从曲江大雁塔·大唐芙蓉园到大明宫国家遗址公园 ，从“不倒翁小姐姐”到“盛唐密盒” ，西安总能迎来一波又一波的流量热潮。
令人意想不到的是 ，上述热门景点背后的操盘手、A股上市公司曲江文旅 ，近日却面临其第一大股东股权被司法处理的局面。
7月29日晚 ，曲江文旅通告 ，公司收到控股股工具安曲江旅投通知 ，上海金融法院将于2024年9月5日在上交所大宗股票司法协助执行平台 ，果真对其所持公司部分股份进行股票司法处理。
事实上 ，今年4月以来 ，曲江文旅已先后4次通告曲江旅投所持股权被冻结。股权被冻结甚至被司法处理 ，意味着曲江旅投泛起了债务问题 ，受此影响曲江文旅的资产欠债率也高达78.17%。
而为了还债 ，曲江文旅在今年不吝多次变卖资产。但从业绩上看 ，曲江文旅已经连续多年亏损 ，应收账款高企 ，频频计提幻魅账 ，问题似乎要严重得多。
明明不缺流量 ，日子咋就过成这样了呢？
卖资产“自救”
建立于1992年的曲江文旅 ，隶属于西安曲江新区治理委员会旗下西安曲江文化工业投资（集团）有限公司 ，公司业务以景区运营、酒店餐饮为主 ，手握西安曲江大雁塔·大唐芙蓉园、西安城墙景区、大明宫国家遗址公园、国家级旅游休闲街区大唐不夜城步行街等“网红”景区。
拥有大热景区的运营权 ，曲江文旅并不愁客流。财务数据显示 ，曲江文旅2023年实现营收15.04亿元 ，较上年同期增幅68.80% ，其中景区运营治理业务营收为9.65亿元 ，占比达64.16%。
但与营收增长、泼天流量形成反差的是 ，公司的经营情况禁止乐观 ，不可是大股东股份面临司法拍卖 ，甚至屡屡卖出资产。
2024年4月19日 ，曲江文旅宣布将其持有的西安山河景区运营治理效劳有限公司51%的股权转让给西安山河旅游生长有限公司 ，股权转让价格暂定为228.68万元。
6月7日 ，曲江文旅宣布拟将全资子公司西安曲江大明宫国家遗址公园治理有限公司100%股权转让给西安曲江大明宫投资（集团）有限公司 ，股权转让价款开端定为4201.38万元。
7月2日 ，曲江文旅宣布通告称 ，公司拟果真挂牌转让全资子公司西安曲江唐邑投资有限公司40%的股权及1.67亿元债权。
出售资产活动不绝 ，背后是业绩亏损的连续压力。
继2023年业绩亏损后 ，2024年7月9日 ，曲江文旅宣布了半年度业绩预告 ，公司预计2024年上半年实现净利润-1.5亿元至-1.8亿元 ，扣非净利润-1.52亿元至-1.82亿元。
业绩预亏的主要原因并非经营 ，而是幻魅账。公司体现 ，本期应收账款预期信用损失模型较上年同期爆发变换 ，计提幻魅账准备金额增加。
此前曲江文旅在回复上交所问询时曾提到 ，截至2023年年末 ，公司累计计提幻魅账准备抵达3.50亿元 ，其中2023年新增计提幻魅账2.42亿元。
2.42亿元是什么看法？即是损失了2016年—2019年四年的净利润。
幻魅账影响之下 ，曲江文旅还因2023年业绩预告“变脸”引发了“连锁反应”。
据2024年1月30日宣布的业绩预告 ，曲江文旅预计2023年将盈利。但在4月24日晚间 ，公司宣布业绩预告更正通告显示 ，曲江文旅净利润从预计1700万元—2300万元 ，转为亏损约1.95亿元。
下修业绩当日 ，上交所就曲江文旅业绩预告更正相关事项下发监管事情函 ，涉及上市公司、董事、监事、高级治理人员、中介机构及其相关人员。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜告诉中国新闻周刊 ，曲江文旅虽然拥有西安的多个知名文化旅游景区 ，但由于其应收账款高、业绩亏损 ，进而接纳了出售资产的步伐来改善财务状况。这种“断臂求生”的方法 ，虽然短期内可以缓解资金压力 ，但也可能影响公司的恒久竞争力和市园职位。
催收“自己人”？
2012年 ，曲江文旅借壳ST长信上市 ，上市以来公司业绩一直处于不温不火的状态。其营业收入一直在10亿元上下浮动 ，而其净利润更是未曾突破过1亿元。
但2019年开始 ，曲江文旅业绩泛起大幅下滑 ，归母净利润从2018年的7610万元降至4503万元。2020至2023年 ，只有2021年没有亏损 ，四年里公司净利润亏损额合计5.08亿元 ，扣非后净亏损额合计6.52亿元。
作为业绩亏损的重要原因之一 ，大笔的幻魅账与曲江文旅规模较大的应收账款息息相关。顾名思义 ，应收账款是陪同企业的销售行为爆发而形成的一项债权 ，是企业重要的流动资产。
问题是 ，曲江文旅的应收账款恒久偏高。凭据年报及减值通告 ，2021—2023年曲江文旅的应收账款余额划分为10.73亿元、12.20亿元、14.55亿元。要知道 ，同期公司的营收划分为 13.65 亿元、8.91 亿元和15.04亿元 ，应收账款占营业收入的比例划分高达78.61%、136.92%和96.74%。
大宗应收账款收不回 ，带来了巨大的财务压力。截至2024年第一季度 ，曲江文旅的资产欠债率为78.17% ，金融性欠债规模近11亿元 ，而钱币资金仅为1.53亿元。
欠债方的主力 ，却是曲江文旅的“自己人”。
截至2023年末 ，曲江文旅的应收账款前三大欠款方划分为西安曲江新区事业资产治理中心、西安曲江大明宫遗址区�；じ镄掳旃摇⑽靼睬幕ひ瞪ぶ行� ，均为公司实际控制人曲江新区治理委员会下属事业单位 ，合计欠款余额抵达12.52亿元。
与关联方的应收账款纠缠 ，源于曲江文旅的轻资产运营模式。
果真资料显示 ，曲江文旅的主营业务是景区运营治理业务 ，其旗下文旅景区均为受托治理的模式。也就是说 ，曲江文旅作为被委托方 ，这些景区均非其自有资产。
柏文喜介绍 ，曲江文旅的轻资产运营模式 ，以历史文化型旅游景区运营为焦点竞争力 ，优点在于能够快速响应市场变革、减少牢固资产投入 ，提高资本运作效率。
但问题在于 ，在轻资产的运营模式下 ，景区门票收入不会直接流入公司 ，曲江文旅收取的是相关治理部分所支付的治理酬金。
“这种模式可能导致曲江文旅实体资产控制力较弱 ，增加了企业运营危害 ，特别是在应收账款治理上 ，一旦泛起问题 ，可能会对企业现金流和盈利能力造成较大压力。”柏文喜增补。
2021年之前 ，曲江文旅年报中显示前五大欠款性质均为治理酬金 ，即委托方收到门票等景区运营收入后却未准时结清治理薪酬。这也解释了为何焦点景区营收上涨 ，企业报表却泛起连年亏损、应收欠款日益攀升的现象。
如何走出困境？
想要脱困 ，变卖资产之外 ，增强回款事情才是当务之急。
早在2019年8月 ，上交所就关注到曲江文旅应收账款较高的情况并出具问询函。彼时曲江文旅回复上交所称 ，欠款方不保存信用危害 ，并允许将增强与这些单位的相同协商 ，以加大催收力度。
柏文喜指出 ，作为债权方 ，曲江文旅可以通过诉讼途径来解决与债务人之间的债务问题 ，在计提高额幻魅账之外 ，还应增强与债务方的协商相同、接纳执法手段追讨欠款、出售债权或债务重组等。
值得一提的是 ，曲江文旅在2024年6月28日回复上交所监管事情函中体现 ，公司积极与各欠款方相同协商 ，连续跟进催收。目前实控人已有相关计划 ，公司正在连续跟进回款安排。为解决公司应收账款问题 ，提高治理水平 ，公司关于治理协议已到期的景区 ，不再接受委托 ，不再新增相应的应收账款。
不过在工业经济研究咨询机构景鉴智库首创人周鸣岐看来 ，曲江文旅简直有一定苦衷 ，公司应收账款方多为其关联方甚至是“兄弟”企业 ，与一般的市场化行为差别 ，这在收款的操作执行上会加浩劫度。
其实 ，财务问题之外 ，公司在经营层面上也无法凭借流量“躺赢”。
曲江文旅股东曲江旅投方面曾果真体现 ，债务逾期原因是近年来宏观因素对文旅行业造成的倒运影响 ，使债务人经营情况缺乏预期 ，资金面临一定流动性压力。
周鸣岐告诉中国新闻周刊 ，与公共认知中的旅游行业的轻模式差别 ，文旅行业其实与工业开发联系较为紧密 ，模式较重。其实应收账款收回效果不佳背后 ，也是地产行业进入下行周期带来的流动性影响。另一方面 ，尽管曲江文旅旗下充满网红爆款 ，但其能不可真正形成可验证可复制的IP模型也有待视察。“吸引流量的历程中 ，也难免真金白银的巨大投入。”
虽然客流量大 ，但许多热门运动如“盛唐密盒”等均为免费演出。而曲江文旅日常运维用度等各项支出并不低 ，营业本钱中仅景区运维本钱占比就抵达35.21%（2023年）。以大热景区大唐不夜城为例 ，凭据曲江文旅财报显示 ，2023年大唐不夜城公司实现营业收入1.49亿元 ，净利润仅有85万元。
今年一季度曲江文旅实现营收4.01亿元 ，净利润211.51万元 ，同比降76.82%。对业绩下滑 ，公司称“主要系本期相关本钱用度增加所致”。
8月1日晚 ，曲江文旅宣布通告称 ，截至本通告披露日 ，股东旅游投资集团累计被冻结股份约7009万股 ，占其所持股份比例的61.21% ，占公司总股本的27.48%。
“曲江文旅可以通过增强本钱控制和用度治理、优化产品结构和市场结构、积极寻求外部融资或相助同伴、增强内部治理和团队建设等步伐来提升盈利能力和抗危害能力。”文化和旅游工业资深剖析师高东旭对中国新闻周刊指出。
